科大讯飞：2008年净利润同比增长超三成 增持评级

|东兴证券股份有限公司|2009-01-22

事件：科大讯飞（002230）公布业绩预增公告：2008年公司各项业务均实现稳定增长，全年共实现营业收入、营业利润、利润总额和净利润分别较去年同期增长25.10％、51.98％、40.09％、31.43％，每股收益从07年的0.67增长到0.72元。

评论：

一、嵌入式语音软件产品销售收入增速超过50％嵌入式语音软件是指运行于嵌入式终端设备上的语音合成与语音识别软件。目前，嵌入式语音软件在手机、导航设备、学习机和PMP/MP3/MP4等产品上已经得到了越来越多的应用。在嵌入式产品销售价格上，合成产品在手机上的授权费为3-5元/台，导航产品为5-10元/台，公司该项业务2005-2007年复合增长率保持在100％以上，08年的销售收入增速也超过了50％。

公司从2004年开始在中国市场率先推出嵌入式语音合成软件，首先用于车载电话领域，经过两年多的市场开拓与技术积累，嵌入式语音合成软件的效果和应用价值已经得到产业界的广泛认可，从2006下半年开始至今始终处于高速成长期。

在手机领域，国内主流手机设计商如龙旗、德赛、希姆通、天宇、飞图等都开始与公司合作，金立语音王手机、夏新E860、多普达P800等手机均采用了公司的语音合成技术，目前公司与联发科的合作已经进入实质性阶段，可能的收费标准为3元/台；在导航领域，获得国家批准的全部9家地图数据厂商均开始与公司合作，诺基亚330、西门子PN300、惠普RX5965、E路航L650、PQ2、赛格车圣、纽曼等近百个品牌的导航终端设备均采用了科大讯飞的语音技术；在学习机领域，市场销量排名前6位的诺亚舟、好记星、步步高（002251行情,爱股,主力动向）、文曲星、快译通、快易典均开始与科大讯飞合作，诺亚舟搜学王、步步高外语通9600、文曲星2000A、快译典V600等产品均成功应用了公司的嵌入式语音技术。

根据赛迪顾问的研究报告，科大讯飞嵌入式中文语音合成软件在学习机和国产手机中的市场份额均超过80％，在导航产品中的市场份额超过70％。市场份额的垄断性占有和公司多年在语音软件方面的尝试和开发是分不开的，随着终端设备市场的扩大，公司的销售收入也在稳定地增加。

二、电信级语音平台略有增长电信级语音合成技术主要面向需要高稳定性、高可靠性和大规模电信级的应用领域，主要用于电信、银行、证券、保险和政府等行业，呼叫中心是目前最大的应用市场。中国呼叫中心行业从1998年开始，经过近十年的发展，已经形成规模，并且已经应用到多个行业，涉及多种业务。目前电信语音平台产品销售价格中，合成产品为1600-1700元/线，识别产品为6000元/线。

公司的Interphonic专业版是专门为中国电信的号码百事推出的重量级语音合成技术产品，通过与Nuance公司长期以来的战略合作，公司能够将业界最成熟的电话语音识别技术应用于电信平台，提供人性化的语音交互界面，提升语音信息查询效率和降低运营成本，打造完善的自动语音服务应用。在系统开发阶段，科大讯飞积极配合合作伙伴进行系统开发工作，一方面提供语音识别语法设计、语法编写和语法校验方案，另一方面向号码百事通业务开发人员提供语音用户界面（VUI）开发建议，确保后续在系统使用过程中，在提供丰富便捷的人性化界面的同时，合理引导用户正确合理的使用语音识别系统，使得语音识别系统达到预期的应用效果。

根据市场调查公司frost&sullivan的分析，未来整个呼叫中心市场增长速度会逐渐趋向平稳，年均增速将保持在15-25％之间。除了规模上的自然增长外，伴随信息处理量的增加与处理方式的多样化，呼叫中心的升级改造也会带动对电信级语音合成技术的需求。另外，以语音增值业务和互联网语音应用为代表的一批新应用正迅速拓展，各行业的语音应用成功试点正逐步推广开来。基于以上分析，我们判断未来公司该项业务保持在15％以上的年均增速是比较确定的。

三、语音搜索电信增值业务本期销售收入较上年增长超过50％语音搜索是指通过语音技术为手机和固话用户提供以语音命令查找信息的业务。目前，公司提供的语音搜索业务主要应用于彩铃/炫铃的搜索，通过智能语音技术，让用户随时随地通过电话和手机说出歌手和歌曲名称即可查找、更换、下载彩铃/炫铃的服务，相比传统电话按键和上网操作等方式，具有显著的即时性和便捷性优势。公司的主要客户为中国联通（600050行情,爱股,主力动向）、中国移动等国内各大电信运营商，而目前运营商在彩铃/炫铃方面的市场仍在进一步扩大，这为公司的电信增值业务提供了良好的发展机遇。

电信的增值业务经营模式主要采用合作运营分成模式。基础电信运营商与产业链中众多的增值业务提供商，以收益分成、利益共享的形式，共同提供增值服务。增值业务提供商主要包含：技术提供商（TP）、内容提供商（CP）、服务提供商（SP）。公司定位于提供彩铃/炫铃语音搜索的技术平台，即TP，从2004年推出彩铃/炫铃语音搜索业务，并在安徽联通试点成功，到目前，科大讯飞声动彩铃/炫铃系统已在全国18个省级运营点成功运营，此外，还有10个省级运营点已经完成初建并试运行。

根据发展规划，未来公司将在现有运营业务基础上，进一步扩大省级运营点的数量；语音搜索业务也将进行扩充，将搜索业务扩充到手机铃声、点送歌曲、歌手歌曲资讯等全面的音乐搜索业务，并进一步扩充到交通、餐饮等更多实用信息搜索，从而实现销售收入的稳定增加。

四、语音教学产品和普通话评测业务进展顺利，带来新的利润增长计算机辅助普通话水平测试系统的主要功能是以计算机自动评测辅助人工完成国家语委普通话水平测试（PSC考试）。系统的用户是参加普通话水平测试的考生。公司与各地语委合作，首先将系统安装到各个测试站点，并负责持续的软件升级与技术支持。各地语委从每个考生的考试费中拿出一部分作为给公司的系统使用费与技术服务费。

科大讯飞普通话口语评测技术是目前唯一获得国家语委鉴定并在国家语委指导下进行成功试点应用的技术。目前市场上还没有同类产品可在普通话等级考试中达到实用水平，因此公司在此市场中独家垄断。

随着应用推广的增多，公司积累的考生语音数据和实践经验将更加丰富，市场先机和技术领先优势将会得到进一步增强，基于该系统可以进一步拓展考前模拟测试和中小学普通话教学等外延市场，可为公司带来显著的经济效益。目前该项业务在公司业务收入中所占比重不大，但预计增长较快。

此外，面向中小学的普通话口语教学软件市场的发展潜力也十分巨大，根据教育部的《年全国教育事业发展统计公报》显示，全国共有45.6万所中小学，而那些最需要引入计算机普通话口语辅助教学的地方主要在广大农村和中西部地区。调研结果表明，普通话水平的高低，很大程度上影响了这些地区孩子在初中毕业后融入城市的能力，影响到其就业和待遇。而很多学校受师资力量影响，不少老师自身普通话水平都没有达标。因此，利用计算机口语评测技术进行普通话辅助教学的需求十分迫切。随着国家“校校通”工程和“农村远程教育工程”的实施，很多中西部学校已经具备了使用普通话口语教学软件的计算机硬件条件，再加上国家教育经费转移支付的逐步到位（在中小学公用经费中明确列示了用于信息课教育的经费），中小学普通话口语教学软件的市场条件已经开始成熟。面向中小学的普通话口语教学软件的运营模式为：在首次安装软件时收取授权费用；通过向中小学校提供产品升级和技术支持服务，每年收取技术服务费，因此具有清晰、稳定的持续收入来源。

五、推出语音识别技术产品和畅言英文教学系统产品08年上半年，公司发布了语音识别技术产品，开始了语音识别业务的拓展。08年6月在国际说话人识别评测大赛上，科大讯飞语音实验室送评的识别系统获得综合指标第一名的优异成绩，表明公司已经在全球语音技术领域内取得了从语音合成到语音识别技术的全面领先地位，“能听会说”的完整解决方案将对科大讯飞为代表的我国语音产业发展具有重大战略意义；08年的最后一天，公司的“畅言只能英文教学系统设备产业化”项目列入了2008年的自主创新重大项目计划，获得了1000万的自助。畅言英文系统集成了语音合成技术、语音评测技术和二维条码技术，可以实现即点即读、合成跟读、口语发音评测与矫正等功能，对传统的英文教学工具具备较明显的替代作用。公司首先把该产品作为教师教学设备，面向全国中小学进行推广；未来更主要的目标是广泛的个人英文学习者，预计将来可成为公司语音技术应用的新的市场切入点。

六、业绩预测与投资评级

语音产业作为战略性和前瞻性的重要新兴产业，不仅具有广阔应用前景，还对国家核心价值领域有重大影响和作用，科大讯飞作为我国语音产业领导企业，近年来产业规模不断增长，已在核心技术、产业应用、标准制定、人才积累等方面树立了竞争对手短期内难以赶超的先发优势，IPO募集资金项目的实施后，将进一步增强公司的竞争优势。

我们同时也注意到，语音产业目前正处于规模化发展的导入期，实际规模增长速度还需要观察。根据我们的盈利预测，公司2008年—2010年全面摊薄EPS分别为0.72元、0.99和1.35元，对应市盈率为35.6倍、25.89和19倍，给予增持的投资评级。

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